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特朗普或月底公布税改细节 最佳应对是“买预期、卖事实”?

更新时间:2017-02-21 19:17:00点击次数:975次字号:T|T

还记得那句经典的华尔街俗语么——买预期、卖事实(Buy at Rumors, Sell at Facts)。这一次的预期主力是特朗普高调宣扬已久的税改方案的细节。


2月28日美国总统特朗普将向国会进行首次国情咨文,届时,他可能将公布其税改计划和基建计划的细节。


市场之所以预计特朗普公布税改计划的时机是在本次国情咨文上,是因为他在2月9日表示,将在未来2-3周内发布税改方面的重大事宜。当天白宫也称,特朗普即将公布一份全面税改计划。这将是自1986年以来最为全面的税改方案。


布朗兄弟哈里曼银行(BBH)货币策略部门全球负责人Marc Chandler认为,各界普遍预期的降低企业税率是关注焦点,而有效税率则是重中之重。


特朗普想兑现承诺或将非常艰难,因为拿出真正大幅调整的税改方案并非易事——鉴于大幅减税将令联邦政府赤字飙升的担忧,国会可能不会批准。但如果为了获得国会通过而小幅调整税改,又可能让期望颇高的人们强烈不满,继而引发市场抛售。


届时,市场可能因此迎来一场剧烈震荡。


“魔鬼藏在细节里”


Mauldin Economics公司总裁John Mauldin认为,好消息是,新政府的税改计划很大胆。坏消息是,在他看来,程度还不够。


John Mauldin预计,特朗普政府即将发布的税改计划中的企业所得税大幅度调整的内容可能包括以下几点:


将最高企业所得税率从35%下调至20%


剔除企业替代性最低税(AMT)


立即且全额抵扣资本投资开支


无限期结转净运营亏损


除了研发贷款之外,取消多数贷款利息税前抵扣


豁免美国企业海外附属公司根据美国税法征收的股息税


对于美国企业延期汇回的海外现金按8.75%税率征税

按照上述预测的调整内容,Mauldin进一步分析称,其将对企业造成如下影响:


再见,折旧及摊销——若立即且全额抵扣资本投资开支,则美国企业将能立即从税前收入中扣除资本开支,此前的办法是将其割裂分摊到多年。


假设今年新建一个工厂,那么所有的建造成本将被税前扣除。而土地成本仍将实行摊销。这简化了财务记账,但会对资产负债表构成一定影响。


同时,上述调整将意味着实际有效企业税率将大幅低于20%,特别是高科技企业和制造业及生物科技公司,因为很多企业的研发支出非常高,还有一些企业拥有高额资金成本。


至于利息不可抵扣,这将对借贷行为构成障碍。这在整体上可能是一件好事,但对于某些行业而言,这种调整可能带来灾难。


税收方案调整的好处并非是均匀散布的。想想那些大量使用杠杆的房地产投资信托基金(REITs),他们现在都是定期分配现金和股息的。再想想同样大量使用杠杆的所有对冲基金和其他投资工具吧……

市场尚未完全体现税改预期?


Marc Chandler称,美国企业资本支出不太强劲的原因不是因为利率过高或者企业无法获得资本。因此,即使税制改革提振了税后利润,也不会必然促进投资增加或就业增长。最有可能受益的是股东,他们通过股票回购和派息而获得投资回报。


他还表示,一些谨慎的人认为,市场对于美联储加息和税改的重视程度不足。他们认为短期仓位已极度做多美元了。尽管一些税改可能确实会被提前预料到,耶伦也承认财政刺激预期可能助推股市走高,但考虑到经济增长和购买力平价将推动美元走强,从而抵消边境税的效果。显然,随着美元今年对所有主要货币走低,很难说税改现在已全部反映在当前价格上了。


而巴克莱在回顾了1986年里根政府减税时期的美股走势之后发现,市场会非常快速地将企业税的削减反映在股价上。根据他们的模型,在20%税率下,潜在每股盈利将上涨约12%,市盈率将在短期内得到提振。在非常短的时间内,85%至90%的企业税减税效应就会反映在价格上。


大幅调整税法或无望


根据美国法律,只有国会可以大幅调整税法。自1986年以来,税法从未进行过彻底整改,税务立法必须首先从众议院开始。


特朗普激进的税改和基建计划可能无法通过国会这一关。高盛美股首席策略师David Kostin此前说,如果按特朗普的计划,税收从最高35%降到15%,联邦政府财政赤字将从2016年的6000亿美元飙升到1万亿美元,将近翻了一倍。这是国会很难接受的。


另外,白宫和众议院共和党人士一直在讨论的众议院税改计划当中包括颇具争议的边境税调整计划,这项税收在国会不会被通过的概率尤其之高。该税种遭到零售商、炼油商和汽车厂商的批评。他们担心,20%的进口税可能抬高消费者物价。


高盛预计,目前美股投资者的政策乐观程度已达顶峰,预计美国国会可能要到2018年才可能达成减税等财政刺激政策。即便如此,税收改革带来的收益将因部分共和党议员不愿扩大赤字而受到限制。


反过来,如果特朗普收敛其税改和基建支出计划,以试图获得国会的批准,那有可能将让目前期望颇高的投资者感到不满意,继而引发市场抛售。


美国银行信贷策略师Michael Contopoulos团队就担心市场的乐观情绪有些过头了,担心投资者对特朗普和共和党寄望过高。


其他风险因素


对于近期屡屡刷新历史新高的美股,已有投行发出风险警告。


摩根士丹利首席交叉资产策略师Andrew Sheets认为,目前的状况和2007年金融危机的初步征兆开始浮现之时颇为相似。当年,早期的警告声被市场忽视了长达一年之久,这一切都是因为投资者的贪婪——如今,这种贪婪再度泛起。如果事情朝着这个方向发展,最终还会使得当年的历史重演。


花旗集团首席投资策略师Micheal Hartnett团队根据对大型基金经理的调研结果发表研报称,23%的投资者预期全球经济将恢复“繁荣”,乐观预期程度创下2011年早些时候开始做这项调查以来的最高水平。


同时,花旗还称,全球股市现在已处于2014年7月以来程度最深的超买水平。而当年,股指在出现这种超买状态后,在短短五周内跌去了10%。

(转载于华尔街见闻)

(编辑:hqadmin)
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