【国君食品/美妆 訾猛等】现阶段消费品投资的三个阶段
近期疫情防控松与紧之间切换，总体震荡放松节奏比预期要快，股价博弈也更加强烈，预期和基本面背离过于严重，参考预期和基本面走势，我们认为消费品投资分为三个阶段：
第一阶段：炒作跌幅足够深的服务业，餐饮、品牌连锁、机场等，比如：【绝味食品、周黑鸭以及其他港股餐饮和机场】等，目前这一阶段从预期角度我们认为已经炒作接近中后期；
第二阶段：成长股陆续登场，在疫情放松和基本面恢复之前的空白期，事件驱动和成长股这些与经济相关度低的方向成为重点，这些是重点，比如啤酒+餐饮供应链【青啤、燕京；宝立食品、千味央厨】等。
第三阶段：超跌价值股，这些需要从预期驱动到基本面驱动切换才会迎来最大机会，价值股大部分本身是经济贝塔，需要一定基本面配合，短期主要修复估值差，基本面修复时实现估值扩张。比如白酒里面的：【五粮液、舍得酒业、迎驾贡酒】等。
【国君轻工 穆方舟】竣工端好转利好家居，包装企业受益成本下降及汇兑收益
家居：地方政府前期主要通过纾困基金推进“保交楼”，是一种“保项目”不“保主体”的尝试。纾困基金本质是一种抵押担保债权，地方政府出于风控考虑会对项目剩余待售货值进行评估，资金闭环最终依赖于销售去化的回款。“保项目”的痛点在于很难打消居民对出险地产主体项目烂尾的担忧，因此作用相对有限。“第二支箭”、央行16条（254号文）及央行2000亿再贷款等新政显示政策思路从“保项目”转向“保优质主体”，更能打消居民的担忧，“融资-交付-销售”的负反馈有望被打破，“保交楼”的效果将更为显著。地产需求侧政策可期，销售去化速度有望提升。政策信号已明确，竣工端将确定性转正，竣工链仍在基本面左侧，弱现实下预期有望跟随政策走强。
造纸包装：造纸企业盈利仍在底部，包装企业受益成本下降及汇兑收益。成品纸终端需求仍在底部，成本冲击盈利能力。展望2023年，国际木浆供给端扰动因素有望缓解，供需双弱格局下浆价有望回调归于基本面。特种纸售价相对稳定，盈利能力与木浆价格强相关，若木浆价格下跌特种纸企业盈利将充分改善。头部特种纸企处于产能扩张周期，销量有望呈现成长属性。纸包装企业需求端相对稳定，成本端白板纸、白卡纸价格同比降幅明显，同时受益于Q3汇兑收益，Q3利润超预期。
金属包装企业二片罐仍保持产销两旺，需求端啤酒罐化率提升带来二片罐需求年增量10-20 亿罐；供给端行业竞争格局持续优化。三片罐下游客户结构优化，部分企业的能量饮料客户订单成为增量，三片罐产能利用率随下游客户销量增长持续提升，结构上拉高公司整体盈利能力。
【国君社服/零售 刘越男】关注政策导向与疫后复苏
专项贴息贷款政策落地，加速高校实验实训设备与教育信息化建设；上市公司订单情况比较理想，明年业绩比较快速爆发，推荐国新文化、正元智慧。
保就业方向人力资源服务，鼓励生育领域的母婴也是重点支持的方向。
人服基本面回暖需等待经济回暖，但政策上支持带来情绪提振的机会，推荐北京城乡、科锐国际、外服控股。
母婴板块政策传递路径较长，需要居民生育意愿提升，短期存在政策催化的概念性机会。
另一个推荐方向是疫情后复苏，观点与市场有所差异：
1 从疫后复苏的趋势看比较乐观，消费意愿和能力的下降不会过度影响大盘，整体发展相对乐观；
2 短期不确定性高，政策有反复，且放开后可能存在一个阶段的消费欲望降低的阶段，短期数据不确定性要有充分认知。
3 A股对复苏有所反应，港股反应弱一些。
推荐中国中免、锦江酒店、同庆楼、天目湖；
港股这边受短期数据不理想影响，股价反弹幅度不高，重点推荐餐饮中的海伦司、九毛九、呷哺、酒店华住、OTA里的携程。
【国君家电 蔡雯娟】地产政策频出，板块估值修复可期
地产端与消费刺激类政策频出，家电估值修复可期。展望后续的投资机会，我们建议把握以下几条主线逻辑。
1）地产端利好政策出台密度加大，随着后续“保交楼”政策进一步落实，地产后周期企业估值端有望持续改善，进而逐步反应至基本面层面。 厨电板块与地产相关度更高，前期基本面受损较为明显。目前虽整体收入未见显著改善，但老板和华帝Q3工程渠道实现逆势提升，保交楼政策已在Q3 To B端有所体现，后续随其进一步落地，To C端有望在明年Q2实现改善。推荐【老板电器】。
2）消费边际恢复带来的板块性机会。今年各地消费刺激类政策陆续落地，维稳信号逐渐显现。明年若消费政策刺激持续，疫情管控边际放松，消费边际恢复有望带来板块回暖，白电龙头目前处于估值低位，亦有望在明年迎来需求侧的改善。推荐【海尔智家】、【格力电器】、【美的集团】。
3）抓住结构性提升的个股机会。消费需求疲软的大环境下，个体公司仍有结构性机会，主要集中在平衡好自身的产品升级，与市场需求结构性下降之间的机会。以此为代表的【飞科电器】、【小熊电器】预计在四季度电商促销大节及明年仍会有超预期的表现。
4）成长赛道仍具长期空间。尽管集成灶、投影仪、扫地机等成长赛道个股的三季报表现不佳，但考虑到产品长期的渗透率仍在低位，具有较高的成长空间，且行业内的龙头个股仍在不断研发新品，做好企业经营调整布局的机会，我们认为年底或一季度将迎来长期布局的好机会，重点可关注【科沃斯】、【石头科技】、【极米科技】；
5） 成本改善及布局第二曲线成长的公司仍有机会。黑电版块公司整体因面板价格下跌迎来较好的业绩财报，考虑到Q4的世界杯效应，仍有较好的布局机会，重点关注【海信视像】【TCL电子】。此外，积极转型汽车零部件类的公司调整后也有进一步成长的机会，开拓第二增长曲线的态势不变。重点可关注【三花智控】【盾安环境】【东方电热】。
【国君农业 钟凯锋】聚焦白羽鸡和后周期板块景气度提升
1、白羽鸡：景气度比肩2016年。供给端：种鸡生产效率较差，此外行业换羽干扰度更低，另一方面，国外禽流感的爆发，国内的进口封关，预期未来供给向下，2022年的祖代进口数量低于国内的供需平衡线。从需求来看，现在鸡肉的需求比过去几年大幅抬升，鸡肉动物蛋白的需求具备成长性，来自于当前预制菜的风口和猪价推动。供需两方面都能够拉动价格向好，看好鸡苗价格逐步向上，鸡肉价格维持高位。基于β推荐，鸡苗推荐益生股份，下游鸡肉推荐圣农发展。
2、后周期：后周期主逻辑还是低估值和困境反转。困境反转确定性和和持续性比较强，确定性是生猪的景气上行、养殖户盈利能力和生猪存栏量逐步走高，带动上游景气度上行，可以从三季度动保行业的减亏、批签发数据走高以及猪饲料数据环比向好得到验证。再一个是具备持续性，由于生猪周期的长时滞性，从上游产能到终端三个季度的时间，困境反转的逻辑能够不断强化，2022年四季度和2023年一季度行业向好逻辑都能够持续得到印证。动保主推科前生物，饲料主推禾丰股份。
推荐标的：禽：圣农发展、益生股份等。后周期：科前生物、禾丰股份等。
【国君汽车 吴晓飞】乘用车板块预期接近最差时点，左侧买点临近
乘用车板块预期接近最差时点。短期疫情冲击下，11-12月乘用车销量面临较大压力，同时市场对于2023年的燃油车以及新能源车销量预期在不断下修，板块预期最差的时点临近。我们认为疫情的短期影响正在被过度悲观的反应到中期乘用车需求中去，2023年乘用车需求较2022年有所弱化但出现大幅下滑的概率也不大，对于板块无需过度悲观，维持板块震荡行情的判断，短期板块机会以自下而上的alpha机会为主，主要集中在智能电动化和国产替代方向。
乘用车短期销量有压力，中期市场预期也在快速下修。类似于2022年3-4月，近期疫情加剧对乘用车的需求带来较大压力，尤其是一二线城市作为新能源车市场的主要消费市场，此轮受到的影响已经超过了3-4月，预计11-12月传统乘用车销售的旺季较难出现销量上的环比提升；同时随着车企对于2023年的战略相继落地，市场对于2023年乘用车总量以及结构的预期在不断修正，乘用车板块预期最差的时点临近。
2023年无需对乘用车市场过度悲观。乘用车市场在经济稳定中扮演重要角色，如果需求出现明显下滑新一轮的政策刺激概率又会大幅提升，2023年整体需求虽然弱于2022年但是有一个相对明确的底部，无需过度悲观。同时我们判断2023年中国新能源车销量仍将保持高速增长，核心的增量在于混动市场的继续爆发以及传统车企在中端电动市场的持续发力，中高端电动车市场还需要更加明确的应用场景来拉动。对于零部件的影响，标配型和选配中单价相对较低的产品仍将保持快速增长，选配中的高单价品类增速或将放缓。
继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、东箭科技、华域汽车等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、拓普集团、瑞鹄模具、沪光股份、旭升股份、标榜股份、爱柯迪、巨一科技等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、比亚迪、春风动力、长安汽车、长城汽车、福耀玻璃、吉利汽车、广汽集团等，受益标的江淮汽车等。
【国君纺服 张爱宁】布局复苏，先品牌后制造
品牌端：防疫放松，品牌复苏。
主线一：弹性标的，首选运动服饰。运动服饰行业景气度高，防疫放松后随着客流恢复，预计有望率先反弹，推荐李宁、安踏体育、特步国际。
主线二：稳健标的，优选库存压力较小的中高端男装。受前期销售不佳影响，当前女装及大众品牌库存明显偏高，预计22Q4将以加大促销等方式降低库存，利润率短期压力较大。防疫优化后，预计库存压力小的品牌销售有望率先反弹，推荐今年以来经营韧性较强、库存压力较小的中高端男装比音勒芬、报喜鸟。
制造端：拐点仍需等待，逐步左侧布局。
未来内需恢复有望带动制造端接单在一定程度上改善，但制造端与海外需求相关性较强，目前海外品牌高库存问题仍待解决，考虑品牌去库存周期，预计23Q2制造端有望迎来接单拐点。但部分优质制造标的当前估值性价比凸显，可逐步进行布局，推荐长期竞争优势突出的制造龙头浙江自然、华利集团、伟星股份、台华新材。
个股逻辑：推荐超高分子量聚乙烯纤维即将投产的安防手套龙头恒辉安防。全球安防手套龙头，产业链延伸至上游超高分子量聚乙烯纤维，其中一期600吨产能已于2021年投产，二期2400吨产能将于年底前投产，2023年利润有望显著增厚。
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